一、FOF产品生长概况：海内起步较晚但渐成天气

（一）中外FOF产品生长简要回首

二十世纪七十年月FOF产品爆发于美国，，，，，早期是以投资一系列私募股权基金的基金形式保存，，，，，但由于私募股权投资的门槛较高，，，，，因此面向的投资者规模窄。。。。。美国第一只严酷意义上的证券类FOF则是由先锋集团（Vanguard）在1985年推出的VanguardSTARFund。。。。。以后开启了FOF营业长达30余年的增恒久。。。。。美国市场FOF产品的总规模从2007年的6380亿美元增添到2018年的2.1万亿美元。。。。。

而我国FOF基金生长时间较短，，，，，2005年招商证券刊行了首支证券型私募FOF基金，，，，，厥后银行、券商等机构也陆续刊行了一些FOF型基金，，，，，但其时由于没有严酷标准因此FOF产品间差别较大，，，，，产品多以私募和券商荟萃理财妄想的形式保存。。。。。

近几年陆续出台的《果真召募证券投资基金运行治理步伐》（2014）、《果真召募证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》（2016），，，，，《基金中基金（FOF）审核指引》（2017）和《基金中基金估值营业指引（试行）》（2017）等相关文件，，，，，让FOF产品无论是种类照旧成熟度都有了较大的提高。。。。。在羁系文件的指引下，，，，，2017年9月，，，，，首批5只公募FOF产品面世，，，，，开启了我国公募FOF时代，，，，，FOF步队逐渐壮大。。。。。

（二）FOF类产品焦点优势

FOF基金相关于通俗基金而言，，，，，其优势较为显着，，，，，主要包括以下几点：

1、危害越发疏散、可控

投资基金相关于投资股票或债券，，，，，自己即是一种疏散投资、分摊危害的战略，，，，，而FOF产品将召募的资金投资于差别的基金，，，，，抵达了二次疏散投资、降低危害的目的。。。。。

在现实投资历程中，，，，，或多或少有一些不太审慎的基金治理人，，，，，可能会重仓一两个股票或债券，，，，，危害相对较大。。。。。但FOF产品有两层危害疏散，，，，，它疏散投资了多只基金，，，，，两层疏散之后，，，，，简单的股票跟债券在FOF内里的占比很是小，，，，，纵然遇到某股或债暴雷时，，，，，对FOF产品的影响也是很小的，，，，，以是它会比一样平常的产品要稳健。。。。。

2、专业性更强

相比于通俗基金，，，，，FOF通常由专业的投资治理人认真基金的筛选、投资、治理和跟踪研究，，，，，阻止了单个基金司理在投资战略上可能保存的缺陷，，，，，FOF基金无论是资产设置照旧基金选择都会越发科学、合理，，，，，专业性进一步提升。。。。。

另一方面，，，，，危害与收益平衡是投资知识，，，，，但FOF基金在降低危害的条件下，，，，，并不会让收益率上限变低——目今市场上的FOF基金治理人通常；；；；；；；嵬ü远淖什柚谩⒃诤鲜实氖钡阊≡窈鲜驶，，，，，提高产品的综合收益。。。。。

3、投资门槛降低、较少的资金投资基金组合

投资者购置基金的目的是希望通过专业的治理人来获得投资收益，，，，，但市场中部分优异基金往往投资门槛较高，，，，，例如一些私募基金的最小投资资金为100万。。。。。另一方面，，，，，一些投资者在仅有最低投资门槛资金的情形下，，，，，不想把资金所有购置一只基金，，，，，希望疏散一些危害，，，，，投资于多个产品，，，，，这就爆发了一些矛盾。。。。。FOF的保存，，，，，使得投资者可以用较少的资金投资于多只基金产品并分享收益。。。。。

二、FOF型信托产品现状：羁系压力下，，，，，FOF成信托产品刊行新风向

在资管新规出台后，，，，，信托行业面临的转型压力较大，，，，，业内机构一直探索切合羁系要求的营业偏向，，，，，而FOF、TOF类营业作为海内逐渐成熟的模式，，，，，进入信托公司的视野。。。。。

（一）信托FOF营业配景剖析：羁系与转型，，，，，助推营业发酵

1、羁系导向下的自动化治理、投资类信托转型诉求

FOF类营业具备投资类信托的属性，，，，，也能知足自动化治理的投资转型需求，，，，，是信托公司转型的可选计划之一。。。。。资管新规出台后，，，，，羁系政府对信托公司有过数次窗口指导，，，，，在2020年3月的窗口指导中，，，，，要求压缩具有影子银行特征的信托融资营业，，，，，并制订融资类信托压缩妄想；；；；；；；；而事务治理类信托由于通道营业的缘故原由，，，，，始终受到银保监会的严酷羁系，，，，，无法成为新的资金去向。。。。。因此，，，，，信托公司就需要寻找投资类营业作为营业偏向。。。。。另一方面，，，，，通道营业受限后，，，，，自动化治理是信托行业未来生长的一定选择。。。。。

2、资管新规净值化转型要求

资管新规要求资管机构举行净值化转型，，，，，关于现在的信托机构而言，，，，，现金治理类、证券投资类信托产品相对靠近标准化产品，，，，，可以举行净值化治理。。。。。但其他信托产品在净值化治理方面保存估值要领不明确、部分信托产品难估值的问题，，，，，且需净值化治理的产品类型有待进一步明确、缺少统一估值标准和普遍认可的估值数据、摊余本钱法在现实操作中难度较大等难题，，，，，在短期内都较难明决。。。。。因此，，，，，净值化运作要求倒逼信托公司转型，，，，，寻找与古板营业差别的其他营业模式，，，，，而FOF营业恰恰契合这一羁系要求。。。。。

3、古板营业生长受限、规模缩短

关于信托公司而言，，，，，三大古板营业中，，，，，房地产信托营业由于中央“房住不炒”的态度，，，，，规模与增速一直下降，，，，，今年3月末部分信托公司收到窗口指导，，，，，要求继续鼎力大举增强房地产信托营业管控，，，，，原则上2020年各信托公司房地产信托资产余额不得高于2019年尾存量规模；；；；；；；；而通道营业同样被窗口指导，，，，，要求继续压降信托通道营业，，，，，凭证资管新规过渡期整改要求，，，，，制订年度“去通道、去嵌套”整改妄想；；；；；；；；政信营业方面，，，，，虽然在疫情之下基建重新提上地方妄想，，，，，但国家与地方整体更倾向于新基建，，，，，这一态度让古板政信营业拓展受到限制。。。。。业内机构纷纷寻找如普惠金融、消耗金融、家族信托等新兴营业作为转型突破口，，，，，而FOF营业作为标准化投资的代表，，，，，是营业转型的一个偏向。。。。。

（二）信托公司FOF营业现状：正迎来快速增添

信托公司刊行FOF类的荟萃资金产品最早可以追溯到2007年，，，，，平安信托刊行了一款名为“平安FOF荟萃资金信托妄想”的产品，，，，，其投资限期为1年。。。。。

2015年，，，，，业内真正迎来FOF产品大生长，，，，，整年华融信托、四川信托、万向信托、中海信托、华宝信托均有刊行荟萃类FOF产品。。。。。以后，，，，，信托公司刊行的FOF类荟萃资金产品数目一直增添——2015年到2019年，，，，，荟萃资金信托市场共计刊行141款FOF类荟萃资金产品。。。。。

2019年，，，，，行业FOF类荟萃信托产品的刊行已较为火热，，，，，其中中航信托刊行了40款、外贸信托、华润信托各自刊行了13款产品，，，，，别的建信信托、百瑞信托、五矿信托、万向信托均有刊行FOF类产品。。。。。

整体来看，，，，，从2015年到2019年，，，，，业内主要的FOF类产品刊行机构包括中航信托（共50款）、外贸信托（共21款）、中信信托（共15款）、华润信托（共14款）。。。。。

上述四家主要加入机构的主要产品系列如下：

通过产品信息我们可以看出，，，，，已往信托公司所刊行的FOF类产品，，，，，主要分为两类，，，，，一类是投向金融机构，，，，，共刊行91款，，，，，由金融机构来治理资金的运作，，，，，信托公司提供大类资产设置的建议；；；；；；；；另一类是投向证券投资市场，，，，，共刊行50款，，，，，这类产品多由信托公司内部制订投资战略，，，，，也有一些产品由私募机构提供投资建议举行投资。。。。。

（三）信托公司FOF营业优劣势剖析：优劣势均相对显着，，，，，信托公司还需补短板

1、信托公司FOF营业优势

大类资产设置履历。。。。。信托公司由于制度优势，，，，，可以横跨实业、资源、钱币三大市场，，，，，这切合FOF投资的多元化资产设置理念。。。。。信托公司可依赖多年以来积累的大类资产治理履历，，，，，在资产轮动中提出宏观面的设置建议，，，，，而将底层资产投资交由履历越发富厚的基金司理、基金公司来举行操作，，，，，有用降低投资操作危害，，，，，保；；；；；；；ね蹲嗜死。。。。。

销售能力较强。。。。。信托公司不但可以为优异的投资照料提供除了银行渠道之外的资金，，，，，还可以通过信托公司直销渠道举行信托妄想的推介和刊行。。。。。而随着信托公司财产中心建设数目上升、直销渠道一直增强，，，，，未来信托公司的销售能力会更强。。。。。

资源整合能力强。。。。。以往信托公司主导的TOT模式下，，，，，在资金端信托公司与银行联系细密，，，，，而在投资端则与证券公司、私募基金公司等投顾机构有恒久相助关系，，，，，信托公司在FOF营业模式下能够继续整合、使用积累的资源，，，，，提供高效服务。。。。。

2、信托公司FOF营业劣势

人才储备缺乏。。。。。FOF营业需要举行多元化资产设置，，，，，但现阶段信托公司在非标、固收资产投资领域有一定优势，，，，，权益资产投资领域的投研能力、人才储备都相对缺乏，，，，，这有可能会进一步影响到基金和基金治理人的筛选。。。。。

投资门槛较高。。。。。信托FOF产品实质上照旧属于信托产品，，，，，这导致投资门槛上，，，，，信托类FOF始终会高于公募基金、银行等刊行的FOF产品，，，，，降低市场竞争力。。。。。

流动性有所欠缺。。。。。同样是由于信托产品的属性，，，，，信托FOF产品的底层资产限期较长，，，，，产品流动性相关于基金、银行类FOF较低。。。。。

（四）模式与产品类型：现阶段以量化战略为热门

在目今情形下，，，，，部分信托公司选择与量化私募举行相助，，，，，模式则是量化私募直接建设产品、信托妄想投资私募基金。。。。。信托与量化私募的相助，，，，，现实上是由于非标的不可一连性和非标规模压缩后的现实需求，，，，，而量化私募的较多产品可替换信托的类固收产品，，，，，两者较为契合。。。。。

现在信托与私募相助刊行的FOF产品主要有自动治理型和被动治理型两类，，，，，被动治理FOF由私募作为投顾，，，，，投向私募产品；；；；；；；；自动治理FOF则由信托公司建设优质私募基金产品池，，，，，然后刊行FOF产品召募资金，，，，，投资产品池里的私募基金，，，，，信托公司完成筛选产品、设置比例、仓位调解等自动治理。。。。。

（五）潜在规模剖析：行业规模压降，，，，，不改基金类投资倾向

2019年4季度末，，，，，投向证券市场的信托资金总额为1.96万亿，，，，，同比下降10.79%，，，，，占比10.92%。。。。。从2015年以来，，，，，随证券市场的调解和羁系部分对跨市场危害的关注，，，，，投向证券市场的信托资金占比从2015年的20.35%一连下行。。。。。2019年，，，，，随着金融供应侧结构性刷新的深入和资源市场回暖，，，，，下行趋势有所放缓，，，，，尤其是2019年3季度，，，，，规模和占比一度有小幅上升。。。。。

信托资金中，，，，，投向基金领域的信托资金总额为2211.99亿元，，，，，占信托资金比为1.25%，，，，，值得关注的在于，，，，，即是近两年信托行业压降资产规模，，，，，投向基金领域的资金规模转变缺并没有大幅下降。。。。。反应出信托公司在FOF营业的基础并没有转变，，，，，未来信托公司FOF营业依旧有较大的市场空间。。。。。

从久远看，，，，，一方面，，，，，得益于证券市场刷新的一直推进，，，，，另一方面，，，，，要转型为真正意义上的资管机构，，，，，信托公司需要自动提升证券投资能力。。。。。未来，，，，，投向证券市场的信托资金占比有较大上升空间。。。。。

三、信托FOF型产品与其他类型FOF资管产品的较量

凭证差别类别的产品刊行机构，，，，，市场通常将FOF产品分为私募FOF、公募FOF、券商FOF、信托FOF。。。。。

（一）私募系FOF

私募FOF是指由私募机构刊行治理的FOF产品，，，，，其在2014年以后刊行数目增添较快，，，，，2018年受市场影响刊行基金数目有所减小。。。。。私募FOF是我国最先起步的FOF产品，，，，，由于私募在立异方面的优势较强，，，，，敢于对一些新领域举行探索，，，，，面临未来我国金融市场对外开发的逐渐加大，，，，，私募FOF会饰演投资先锋的角色，，，，，因此未来私募FOF会在产品立异以及业绩两方面体现出优势，，，，，规模和需求尚有继续扩大的空间。。。。。

（二）公募系FOF

公募FOF，，，，，自2014年8月《果真召募证券投资基金运作治理步伐》、2016年6月证监会宣布《果真召募证券投资基金运作指南第2号—基金中基金指引（征求意见稿）》标记这一产品步入实质阶段，，，，，2017年9月首批6只公募FOF基金的刊行，，，，，标记我国公募FOF基金正式运行。。。。。2017年最先刊行至2019年6月30日公募FOF的规模已达200亿，，，，，数目共有57只增添速率较快，，，，，未来陪同养老金的投资需求，，，，，公募FOF的生长有望进一步提速。。。。。

（三）券商系FOF

券商系FOF，，，，，是我国FOF品种中泛起最早的一类。。。。。早在2005年，，，，，招商证券就提倡了设立我国第一只私募性子的FOF——招商基金宝。。。。。券商系FOF实质上归属于荟萃资管妄想，，，，，在2010年抵达生长巅峰后最先由盛转衰。。。。。由于近年来券商资管妄想以定向妄想生长为主，，，，，关于FOF类荟萃资管的重视水平不敷，，，，，券商系FOF规模占比始终较小，，，，，且早期券商系FOF并未严酷遵守资产设置原则，，，，，致使大都产品业绩未能抵达市场期待。。。。。资管新规的下发，，，，，以通道类为主的定向资管妄想遭遇重创，，，，，迫使券商资管提升自动治理能力举行营业转型，，，，，依附券商客户、投研、营业联动等多项优势，，，，，预计未来券商会再次发力FOF类荟萃资管妄想，，，，，抢夺市场。。。。。

（四）信托系FOF

信托系FOF，，，，，是指信托公司刊行FOF信托妄想，，，，，委托人通过认购信托妄想将资金交付给信托公司，，，，，信托公司以受托人身份对信托资金实验治理运用，，，，，凭证投资决议受托人发出指令将信托资金投向基金市场。。。。。现在市场并未有对这FOF类产品的规模举行统计，，，，，但以前文FOF类荟萃资金信托产品的刊行数目可以知道，，，，，近几年FOF营业的规模在快速增添，，，，，未来规模有望继续扩大。。。。。

就底层资产设置而言，，，，，现在信托FOF类产品除了设置果真刊行的证券投资基金外，，，，，有些还设置证券投资类荟萃资金信托妄想、证券公司资产治理妄想、基金公司刊行的特定客户资产治理妄想、基金子公司专项资产治理妄想、期货公司及其子公司刊行的资产治理妄想以及私募基金等资管产品，，，，，资产设置多样。。。。。

四、FOF型信托产品未来可能的生长路径

团结信托公司转型生长的需求、信托机构在FOF类营业上的优劣势，，，，，以及行业所刊行FOF类荟萃资金信托产品一直加速的趋势，，，，，未来FOF类信托营业将继续蓬勃生长。。。。。

从近几年的产品数据来看，，，，，信托公司自主投资FOF类产品资金的比例较小，，，，，主要照旧投向金融机构、由其他金融机构来主导资产设置，，，，，信托公司则充分验展在渠道整合方面的优势。。。。。

营业生长路径上，，，，，信托公司首先需要完成的是关于FOF营业人才的积累，，，，，这是展业之本，，，，，信托公司可以内部作育，，，，，也可以从其他金融机构吸引优异人才进入。。。。。其次是营业相关系统的梳理与建设，，，，，FOF类营业和古板信托营业实质的区别在于净值型运作，，，，，这就要求信托公司必需建设相关的一整套系统，，，，，包括投资治理系统、运营治理系统、收益分派系统等，，，，，以渠道治理、研究治理、估值与绩效归因、资产池监控模？？？？？？槲氐。。。。。第三步是整合相关资源，，，，，包括资金召募，，，，，券商、基金等资产端机构资源的整合，，，，，建设营业白名单制度，，，，，提高FOF营业效率。。。。。

作者：普 益 君

泉源：普 益 标 准